随着美国6月CPI数据时隔三个月首次反弹，市场担忧关税影响逐步显现，降息预期延后，对应美元指数与美元利率走出一波反弹。虽然二季度以来，市场一致看空美指、逢低买非美，每次美指上行都被视作反弹而非反转，但相比4-5月去美元化交易的早期阶段，从当前欧元与日元的动能来看，逢高卖美元的情绪正在有所松动，笔者认为此次需要警惕美元反转风险，主要有以下三大理由：
第一、“去美元化”交易主线的持续性
二季度以来，市场最大的交易主线就是“去美元化”——特朗普对等关税及反复无常的后续政策、频繁插手美联储独立性等行为冲击了美元的信用，导致海外资金抱团逃离美元资产。
但是，从时间周期来看，去美元化主题的交易已经持续超过3个月，已经审美疲劳的市场此刻太需要新话题了。那么，如果CPI持续高企，关税型通胀是否会是下一个话题呢？
进一步讲，从去美元化主题本身来看，此前普遍认为海外资金加大美元敞口对冲是美元下行的原因之一，但从德银的近期调研情况来看，该做对冲的投资者已经提高到了可观的对冲比例，另有执行约束下对冲调整缓慢的投资者，其外汇对冲注定是缓慢且长期的过程。
表：德银调研的客户对冲情况
第二、技术面与头寸持仓
从技术图形来看，EURUSD在日线级别跌破了自3月以来的上行趋势线，MACD死叉，隐含了潜在的调整需求。
图：EURUSD日线级别破位
这与花旗的近一周资金持仓数据相印证，即欧元空头正在累积。同时值得注意的是leveraged money正在做多美元。
图：花旗观察的近一周flow情况
回过头来看美指，美元指数目前突破了20日均线，下一目标50日均线的对应点位在98.8附近。今年2月以来，美元指数始终沿着50日均线下方运行，一旦完成向上的突破，将是美元反转信号。当然需要做到这点，将离不开美指最大成分货币——欧元的对应下行。
图：美指50日均线在98.8附近
第三、利差与降息预期
月底之前将进入美国重要数据的真空期，市场更容易延续“关税将影响通胀”的思考角度，那么9月降息就要打上很大的问号（除非鲍威尔下台的故事持续发酵）。在美国硬数据仍相对具有韧性、CPI有所反弹的背景下，基本面优势与利差优势将进一步给予美元支撑——当前EURUSD走势与利差的相关性开始回归，这意味着美元利率若偏上行，EURUSD同样承压。
图：当前美联储9月降息概率只有一半
图：EURUSD走势与利差的相关性回归
总结一下，无论是分析“去美元化”主线的持续性，还是从技术面、头寸、利差等角度，美元都具备了反转的初步条件。那么，打响第一枪的事件，会是周末日本参议院选举吗？
本文来源于：早安汇市，作者：陆承启，原文标题：《警惕美元反转风险》
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